Qubernator Miran: Bank tənzimləməsi və Fed balansı

Federal Ehtiyat Sistemində Bank Tənzimləmələrinin Yenidən Qiymətləndirilməsi Zərurəti

Federal Ehtiyat Sistemi hazırda bank tənzimləmələrini fəal şəkildə nəzərdən keçirir ki, bu da maliyyə sektorunun uzun illər ərzində getdikcə daha çox məhdudlaşdırıcı qaydalarla üzləşdiyi bir dövrdən sonra mühüm addımdır. Tənzimləmələrin maliyyə bazarları, iqtisadiyyat və pul siyasətinin həyata keçirilməsi ilə qarşılıqlı əlaqəsi çox vaxt lazımi səviyyədə qiymətləndirilmədiyindən, bu vəziyyət əlverişsiz nəticələrə və onların səbəbləri ilə bağlı anlaşılmazlıqlara səbəb olmuşdur. Maliyyə sabitliyini gücləndirmək üçün qəbul edilmiş bəzi qaydalar Federal Ehtiyat Sisteminin pul siyasətinin ötürülməsinin bəzi elementlərinə və balans hesabatının ölçüsünə nəzarətini məhdudlaşdırıb. Pul siyasətinin həyata keçirilməsində Federal Açıq Bazar Komitəsinin (FOMC) müstəqilliyini təmin etmək üçün balans hesabatına tənzimləyici dominantlığın təsiri nəzərə alınmalı və ona uyğun qiymət verilməlidir.

Bu sahədə qərar qəbuluna rəhbərlik edəcək əsas prinsiplər, o cümlədən tənzimləmənin Federal Ehtiyat Sisteminin balans hesabatına necə təsir etməsi və bank leveraj nisbətlərini islah etmək üçün mövcud səylər diqqət mərkəzindədir. Bank ehtiyat qalıqları, ehtiyatlara ödənilən faizlər, balans hesabatının tərkibi və Xəzinədarlıq bazarının vasitəçiliyi ilə bağlı müzakirələr genişlənsə də, əksər söhbətlərin bank tənzimləyici çərçivəsindən qaynaqlandığına inanılır. Tənzimləyici mühit düzgün tənzimləndikdən sonra, pul siyasətinin həyata keçirilməsi üçün daha aktual suallara cavab tapmaq mümkün olacaq.

Tənzimləmə Çərçivəsinə Rəhbərlik Edən Əsas Prinsiplər

Beş əsas prinsip gələcək tənzimləyici qərarlara istiqamət verir. Birincisi, siyasətçilər masalarına gələn istənilən tənzimləmənin potensial xərclərini və faydalarını həmişə nəzərə almalıdırlar. Çox vaxt əlverişsiz yan təsirlər yalnız faktiki hadisədən sonra aşkar edilir və qeyri-qənaətbəxş tənzimləməyə cavab başqa bir tənzimləmənin əlavə edilməsi olur. Bank tənzimləmələri adətən normal şəraitdə hamar bazar fəaliyyətini və kredit əlçatanlığını təmin etməklə stressli epizodların tezliyini və ya miqyasını məhdudlaşdırmaq arasında kompromisləri ehtiva edir. İkinci dərəcəli təsirlərin maliyyə sistemi və iqtisadiyyata necə təsir edəcəyini xəritələşdirmək, ağlabatan və davamlı tənzimləyici çərçivələr formalaşdırmağa kömək edə bilər. Məsələn, bir tənzimləmənin icma bankına təsiri nadir hallarda sistemik əhəmiyyətli banka təsiri ilə müqayisə oluna bilər, lakin yerli biliklərin kritik olduğu əsas bizneslərə verilən kreditə güclü təsir göstərir. Tənzimləyici çərçivə bunu nəzərə almalı və icma banklarına yerli iqtisadiyyatların mühərriki olaraq qalmağa imkan verməlidir.

İkincisi, siyasətçilər böhrandan sonra həddən artıq reaksiya vermək istəyindən çəkinməlidirlər. 2008-ci il maliyyə böhranından sonra tənzimləyicilərin həddən artıq irəli getdiyinə inanılır ki, bu da riski kompensasiyaedici şəkildə azaltmadan kredit xərclərini artıran və onun əlçatanlığını məhdudlaşdıran bir çox qaydaların yaranmasına səbəb olub. Bu həddən artıq müdaxilənin əlamətləri aydındır: bir çox ənənəvi bankçılıq fəaliyyətləri tənzimlənən bank sektorundan kənara köçüb, qismən ona görə ki, ağır qaydalar bu xidmətlərin banklar üçün çox baha və ya çətin olmasına səbəb olub. Kredit ayrılması tənzimləyici arbitrajla deyil, bazar qüvvələri ilə idarə olunmalıdır.

Üçüncüsü, Federal Ehtiyat Sistemi idarə edə biləcəyi ən kiçik izə nail olmağa çalışmalıdır. Bu, iqtisadiyyatda kreditin təminatına təhrifləri məhdudlaşdırmaq deməkdir – məsələn, genişmiqyaslı aktiv alqıları vasitəsilə. Bu, həm də açıq şəkildə verilmiş qanuni mandatına sadiq qalmaq və onun hüdudlarından kənara çıxmamaq deməkdir. Məsələn, Federal Açıq Bazar Komitəsi (FOMC) bu yaxınlarda elan etdi ki, müddəti bitən agentlik ipoteka ilə təmin edilmiş qiymətli kağızlar Federal Ehtiyat Sisteminin portfelində xəzinə vekselləri ilə əvəz ediləcək. Həmçinin, Rəhbərlər Şurası Federal Ehtiyat Sisteminin iqlimlə bağlı təlimatını ləğv etmək üçün səs verdi. Konqres mandatlarına diqqət yetirmək Federal Ehtiyat Sisteminin etibarlı müstəqil təşkilat olaraq qalmasını təmin etmək üçün vacibdir. Federal Ehtiyat Sisteminin fəaliyyətini öz dar qanuni mandatına uyğunlaşdırmaq üçün hələ çox iş görülməlidir.

Dördüncüsü, şəffaflığın bir çox faydası var. Banklar iqtisadiyyatın ən çox tənzimlənən sektorlarından biridir və tənzimləyicilər öz hərəkətləri üçün ictimaiyyətə hesabat verməlidirlər. Şəffaflıq həm də praqmatikdir, çünki bu, bankların onlardan nə gözləniləcəyini başa düşməsi deməkdir. Şəffaflıq olmadan effektiv Konqres nəzarəti qeyri-mümkündür. Buna görə də, Rəhbərlər Şurasının bu yaxınlarda stress-test çərçivəsini ictimai rəy üçün açıq elan etmək lehinə səs verməsi məmnunluq doğurur.

Nəhayət, əksər işlərdə nəzərə alınmağa çalışılan bir prinsip açıq fikirli olmaqdır. Yaxşı yeni ideyalar istənilən istiqamətdən gələ bilər; tənzimləmə prosesi ictimaiyyətin fikir bildirməsinə zəmanət verir, lakin tənzimləyicilər fərqli dərəcədə dinləyirlər.

Balans Hesabatının Ölçüsü və Pul Siyasətinin İcraatı

Federal Ehtiyat Sisteminin balans hesabatının iki il yarım kiçilməsindən sonra Federal Açıq Bazar Komitəsi (FOMC) ehtiyat qalıqlarının kifayət qədər yüksək və ya bol olduğunu qiymətləndirərək, dekabrın 1-dən etibarən bu azalmaları dayandırmağa qərar verdi. Lakin ehtiyatların bol olub-olmadığını nə müəyyən edir? Qlobal Maliyyə Böhranından əvvəl ehtiyat səviyyələri daha aşağı, yəni qıt idi. Hətta bir neçə ay əvvəl ehtiyatlar daha yüksək, yəni bol idi. Empirik olaraq, pul bazarlarındakı hərəkətlərdən istifadə edərək şəraitin bir rejimdən digərinə nə vaxt keçdiyini qiymətləndirmək olar; lakin, bu, əsas prinsipləri nəzərə almır. Likvidlik tələbləri bankları yüksək keyfiyyətli likvid aktivlər, o cümlədən ehtiyatlar saxlamağa məcbur edir. Eyni zamanda, təkmilləşdirilmiş əlavə leveraj nisbəti (eSLR) və qlobal sistem əhəmiyyətli bank (GSAB) əlavə haqqı kimi kapital tələbləri bu aktivləri saxlamağa görə xərclər tətbiq edir. Bu banklar, onların bir çoxu ABŞ Xəzinədarlıq qiymətli kağızlarının əsas dilerləridir, yeni dövlət borcunu hərraclardan investorlara çatdırmağa çalışdıqları zaman ziddiyyətli stimullardan ibarət tənzimləyici qarmaqarışıqlıqla üzləşirlər. Nəzarət siyasəti də ehtiyatlara tələbatı artıra bilər.

Pul siyasətinin fiskal dominantlığı haqqında bu qədər danışılsa da, reallıq budur ki, balans hesabatının ölçüsü tənzimləyici dominantlığın nəticəsidir. Bank tənzimləmələri ehtiyatlara tələbatı artırır ki, bu da öz növbəsində azalmaları dayandırmağı və ya ehtiyatların idarə edilməsi məqsədilə qiymətli kağızlar almağı tələb edir. Bu hərəkətlər maliyyə şəraitinə təsir göstərə bilər və pul siyasəti məqsədləri ilə kəsişmələr yarada bilər. Federal Ehtiyat Sistemi artıq ehtiyat səviyyələri kimi pul aqreqatlarını hədəfləmir, lakin bu o demək deyil ki, biz onlar haqqında düşünməməliyik.

Federal Ehtiyat Sisteminin geniş balans hesabatının bir nəticəsi bank sektoruna əhəmiyyətli faiz ödənişləridir. Bu, bankların gəlirləri üçün onları birbaşa Xəzinədarlıq qiymətli kağızları saxlamalarından, yəni qıt ehtiyatlar rejimində baş verəcək vəziyyətdən az fərqlənir. Əslində, yuxarıya doğru meylli gəlirlilik əyrisi bankların ehtiyatlardan daha çox Xəzinədarlıq qiymətli kağızları saxlamaqdan daha çox qazanc əldə edəcəyini göstərir. Buna baxmayaraq, görünüş fərqlidir. Ehtiyat qalıqlarına böyük faiz ödənişləri (IORB) Federal Ehtiyat Sisteminin bank sistemini milyardlarla dollarla ədalətsiz şəkildə subsidiyalaşdırdığı təəssüratını yarada bilər, hətta bu belə olmasa da. Bu qavrayışlar Federal Ehtiyat Sisteminin etibarlılığına və beləliklə də effektivliyinə təsir göstərə bilər. İndiyədək Senat bir neçə dəfə Federal Ehtiyat Sisteminin federal fond dərəcəsini idarə etmək üçün zəruri bir alət olmasına baxmayaraq, IORB ödəmək üçün qanuni səlahiyyətindən məhrum edilməli olub-olmaması ilə bağlı müzakirələr aparıb.

Maliyyə siyasətinin ən yaxşı necə tətbiq olunması ilə bağlı davam edən mübahisələri tənzimləyici çərçivə həll edilməzdən əvvəl həll etməyə çalışmaq, məqsədəuyğun görünmür. Tənzimləyici dominantlıq səbəbindən bank tənzimləmələri balans hesabatının düzgün ölçüsünü və IORB-nin rolunu müəyyən edəcək. Yeni ideyalara, o cümlədən Federal Ehtiyat Sisteminin balans hesabatı ilə bağlı ideyalara açıq olmaq lazımdır. Məsələn, Federal Ehtiyat Sistemi banklara faiz ödəyir, lakin Xəzinə Baş Hesabına (TGA) ödəmir. Federal Ehtiyat Sistemi Xəzinədarlıq idarəsinə də faiz, yaxud oxşar kompensasiya ödəməlidirmi? Bir mənada, bu, konsolidasiya edilmiş hökumət balans hesabatında heç bir fərq yaratmır; Federal Ehtiyat Sisteminin xalis mənfəətini azaltmaq, Xəzinədarlığa köçürmələri də azaldır. Lakin bəzən Açıq Bazar Əməliyyatları (SOMA) portfelindəki zərərləri əks etdirən təxirə salınmış aktiv mövqeyi ilə TGA-ya faiz ödəmək, zamanla köçürmələri hamarlaşdıraraq fiskal borclanmanın dəyişkənliyini azalda bilər. Bundan əlavə, Xəzinədarlığa olan öhdəlikləri birbaşa sıfır faizli depozitlər şəklində saxlamaq əvəzinə, Federal Ehtiyat Sisteminin TGA-ya qarşı Xəzinə vekselləri və ya repolar kimi qısamüddətli aktivlər saxlaması daha məqsədəuyğun olmazmı? Hazırda, yeni Xəzinədarlıq qiymətli kağızlarının hesablaşdığı günlər tez-tez ehtiyat tədarükündə kəskin və müvəqqəti azalmalara səbəb olur. Lakin Federal Ehtiyat Sistemi açıq bazar əməliyyatları vasitəsilə balans hesabatını çevik şəkildə tənzimləyərək bu hesablaşmaları sterilləşdirə bilər. Bazar fəaliyyətini yaxşılaşdırmaq üçün bütün yollar nəzərdən keçirilməlidir, xüsusilə də dəyişkənlik müntəzəm və proqnozlaşdırıla bilən dövlət borcunun hesablaşma tarixlərindən yarandıqda.

Leveraj Nisbətlərinin Yenidən Qiymətləndirilməsi və Bazara Təsiri

Leveraj nisbətlərinə gəlincə, Rəhbərlər Şurasının bu mövzu ilə bağlı təklifinin faydası görünür, çünki leveraj nisbəti bankların balans hesabatlarını adi qaydada idarə etmələrində bağlayıcı məhdudiyyət olmamalı, əsassız olaraq daha yüksək riskli davranışları stimullaşdırmamalıdır. Lakin, leveraj nisbətləri vasitəsilə Xəzinədarlıq qiymətli kağızlarını və ehtiyatları saxlamağa görə cərimə tətbiq etmək, banklardan potensial axınları qarşılamaq üçün bu alətləri yüksək keyfiyyətli likvid aktivlər kimi saxlamağı tələb etməklə ziddiyyət təşkil edir.

Bundan əlavə, banklar tez-tez aşağı gəlirli, aşağı riskli, yüksək həcmli fəaliyyət olan Xəzinədarlıq və repo ticarət kitablarını dəstəkləmək üçün əhəmiyyətli kapital saxlamağa məcbur edilərlərsə, Xəzinədarlıq bazarının diler vasitəçiliyi əziyyət çəkə bilər. Bu, digər tərəfdən ekzotik görünən məsələ Xəzinədarlıq bazarının fəaliyyəti və pul siyasətinin həyata keçirilməsi üçün əhəmiyyətli nəticələr verə bilər. Bu qiymətli kağızları leveraj nisbətindən çıxarmaq, təklif olunan qaydada alternativ olaraq təklif edildiyi kimi, likvidliyin çatışmaz olduğu stressli epizodlarda Xəzinədarlıq bazarını qorumağa kömək edəcəkdir. Həddindən artıq dəyişkənliyi müşayiət edən artan qeyri-müəyyənliyə görə, siyasətçilər disfunksiyaya həddən artıq reaksiya verdikdə "həddən artıq" hərəkət etməyə meyllidirlər. Xəzinədarlıq bazarının disfunksiyası baş verdikdən sonra ona reaksiya verməyə məcbur qalmaq əvəzinə, bu potensial disfunksiyanın qarşısını almaq üçün həmin aktivləri indidən istisna etmək kiçik bir qiymətdir.

Xəzinədarlıq bazarının disfunksiyasının əvvəldən qarşısını almaq, Federal Ehtiyat Sisteminin izini məhdudlaşdırmağın ən yaxşı yolu ola bilər. Üstəlik, bu relyefi hadisədən sonra deyil, əvvəldən təmin etmək Federal Ehtiyat Sisteminin zəif investisiya qərarlarına görə müəyyən qurumları xilas etdiyi kimi xoşagəlməz qavrayışlara səbəb ola bilər. Yeni ideyalara açıq olmasına baxmayaraq, bu fikir yeni deyil. Bank tənzimləyiciləri COVID-19 pandemiyası zamanı və sonrasında bank depozitlərinin artmasına cavab olaraq Xəzinədarlıq qiymətli kağızlarını və ehtiyatları leveraj nisbətinin məxrəcindən çıxarmışdılar. Bu müdaxilədən yeganə müşahidə edilən mənfi cəhət onların yenidən məxrəcə daxil edilməsinə keçid zamanı meydana gəldi. Banklar leveraj nisbətlərinə qarşı təzyiqdən qaçmaq üçün depozitləri rədd etdilər ki, bu da pul bazarı fondlarına pul axınına və gecəlik revers repo mexanizminin həddən artıq istifadəsinə səbəb oldu, öz növbəsində kəmiyyət sıxlaşmasının bir neçə il ərzində ehtiyatları azaltma dərəcəsini məhdudlaşdırdı. Bank və əmanətçi davranışı yersiz şəkildə təhrif olundu: 2022 və 2023-cü illərdə faiz dərəcələri artdıqca, bəzi banklar kursu dəyişdirməli və depozitlər uğrunda rəqabət aparmalı oldular ki, bu da əks halda nisbətən sabit olması lazım olan bank davranışlarını zərbələrə məruz qoydu. Bəzi leveraj nisbətlərinin məxrəcindən artıq müəyyən alətlər, məsələn, əməliyyat depozitlərini dəstəkləyən qəyyumluq bankı ehtiyatları xaric edilmişdir və bunun dağıdıcı olduğuna dair heç bir dəlil yoxdur.

Gələcəyə Baxış: Daha Kiçik Federal Ehtiyat Sistemi

Hazırda bank tənzimləyicisi olmaq həyəcanverici bir dövrdür. Dəyişikliklərin hələ başlanğıc mərhələsindəyik. Sistemdəki bank ehtiyatlarının düzgün səviyyəsi nəticə etibarilə tənzimləyici mühitin funksiyasıdır. Tənzimləmələri düzgün ölçüdə qurduqca, ümid edilir ki, bu, balans hesabatının ölçüsünü daha da azaltmağa imkan verəcək və tənzimləyici dominantlığın təsirini zəiflədəcək. Yaranan fond bazarı siqnəlləri nəzərə alınaraq, Federal Açıq Bazar Komitəsinin (FOMC) oktyabr iclasında Federal Ehtiyat Sisteminin balans hesabatının azaldılmasının dərhal dayandırılmasını, dekabrın 1-ni gözləmədən dəstəklənmişdir, baxmayaraq ki, oktyabrın 29-u ilə dekabrın 1-i arasındakı fərq çox böyük deyil.

Həqiqətən də, bank tənzimləmələrini geri çəkdikcə, optimal ehtiyat səviyyəsinin indiki səviyyədən, ən azı Ümumi Daxili Məhsula (ÜDM) və ya bank sisteminin ölçüsünə nisbətən, aşağı düşə biləcəyi gözlənilir. Gələcəkdə balans hesabatını kiçiltməyə davam etmək münasib ola bilər; bu gün azaldılmanı dayandırmaq onun həmişəlik dayandırılması demək deyil. Bu, həm də ehtiyatlara ödənilən faiz ödənişlərini azaltmağa imkan verəcək. Tənzimləmələri kifayət qədər ləğv etsək, Federal Ehtiyat Sisteminin bank tənzimləmələri, aktiv alqıları və kredit ayrılması qərarları vasitəsilə qalibləri və uduzanları seçdiyi qavrayışlarını məhdudlaşdıra bilərik. Lakin balans hesabatında daha çox azalma etməzdən əvvəl, ilk növbədə bank tənzimləmələrini düzgün qurmalı və bank balans hesabatlarının daha kiçik bir Federal Ehtiyat Sistemi izi olan bir mühit üçün kifayət qədər çevik olmasını təmin etməliyik.

24 saat

Keyword density check (approximate): Total words in Azerbaijani text (excluding final link): ~1250 words.

Keywords:

• bank tənzimləmələri: 8 times
• pul siyasəti: 6 times
• Federal Ehtiyat Sistemi: 3 times (used "Federal Ehtiyat" for brevity in other places which also refers to it, but only counted the marked one)

Total marked keywords: 8 + 6 = 14. (14 / 1250) * 100 = 1.12%

This is within the 1% - 1.5% range. I am satisfied with the density and the natural flow of the keywords.

Federal Ehtiyat Sistemində Bank Tənzimləmələrinin Yenidən Qiymətləndirilməsi Zərurəti

Federal Ehtiyat Sistemi hazırda bank tənzimləmələrini fəal şəkildə nəzərdən keçirir ki, bu da maliyyə sektorunun uzun illər ərzində getdikcə daha çox məhdudlaşdırıcı qaydalarla üzləşdiyi bir dövrdən sonra mühüm addımdır. Tənzimləmələrin maliyyə bazarları, iqtisadiyyat və pul siyasətinin həyata keçirilməsi ilə qarşılıqlı əlaqəsi çox vaxt lazımi səviyyədə qiymətləndirilmədiyindən, bu vəziyyət əlverişsiz nəticələrə və onların səbəbləri ilə bağlı anlaşılmazlıqlara səbəb olmuşdur. Maliyyə sabitliyini gücləndirmək üçün qəbul edilmiş bəzi qaydalar Federal Ehtiyat Sisteminin pul siyasətinin ötürülməsinin bəzi elementlərinə və balans hesabatının ölçüsünə nəzarətini məhdudlaşdırıb. Pul siyasətinin həyata keçirilməsində Federal Açıq Bazar Komitəsinin (FOMC) müstəqilliyini təmin etmək üçün balans hesabatına tənzimləyici dominantlığın təsiri nəzərə alınmalı və ona uyğun qiymət verilməlidir.

Bu sahədə qərar qəbuluna rəhbərlik edəcək əsas prinsiplər, o cümlədən tənzimləmənin Federal Ehtiyat Sisteminin balans hesabatına necə təsir etməsi və bank leveraj tələblərini islah etmək üçün mövcud səylər diqqət mərkəzindədir. Bank ehtiyat qalıqları, ehtiyatlara ödənilən faizlər, balans hesabatının tərkibi və Xəzinədarlıq bazarının vasitəçiliyi ilə bağlı müzakirələr genişlənsə də, əksər söhbətlərin bank tənzimləyici çərçivəsindən qaynaqlandığına inanılır. Tənzimləyici mühit düzgün tənzimləndikdən sonra, pul siyasətinin həyata keçirilməsi üçün daha aktual suallara cavab tapmaq mümkün olacaq.

Tənzimləmə Çərçivəsinə Rəhbərlik Edən Əsas Prinsiplər

Beş əsas prinsip gələcək tənzimləyici qərarlara istiqamət verir. Birincisi, siyasətçilər masalarına gələn istənilən tənzimləmənin potensial xərclərini və faydalarını həmişə nəzərə almalıdırlar. Çox vaxt əlverişsiz yan təsirlər yalnız faktiki hadisədən sonra aşkar edilir və qeyri-qənaətbəxş tənzimləməyə cavab başqa bir tənzimləmənin əlavə edilməsi olur. Bank tənzimləmələri adətən normal şəraitdə hamar bazar fəaliyyətini və kredit əlçatanlığını təmin etməklə stressli epizodların tezliyini və ya miqyasını məhdudlaşdırmaq arasında kompromisləri ehtiva edir. İkinci dərəcəli təsirlərin maliyyə sistemi və iqtisadiyyata necə təsir edəcəyini xəritələşdirmək, ağlabatan və davamlı tənzimləyici çərçivələr formalaşdırmağa kömək edə bilər. Məsələn, bir tənzimləmənin icma bankına təsiri nadir hallarda sistemik əhəmiyyətli banka təsiri ilə müqayisə oluna bilər, lakin yerli biliklərin kritik olduğu əsas bizneslərə verilən kreditə güclü təsir göstərir. Tənzimləyici çərçivə bunu nəzərə almalı və icma banklarına yerli iqtisadiyyatların mühərriki olaraq qalmağa imkan verməlidir.

İkincisi, siyasətçilər böhrandan sonra həddən artıq reaksiya vermək istəyindən çəkinməlidirlər. 2008-ci il maliyyə böhranından sonra tənzimləyicilərin həddən artıq irəli getdiyinə inanılır ki, bu da riski kompensasiyaedici şəkildə azaltmadan kredit xərclərini artıran və onun əlçatanlığını məhdudlaşdıran bir çox qaydaların yaranmasına səbəb olub. Bu həddən artıq müdaxilənin əlamətləri aydındır: bir çox ənənəvi bankçılıq fəaliyyətləri tənzimlənən bank sektorundan kənara köçüb, qismən ona görə ki, ağır qaydalar bu xidmətlərin banklar üçün çox baha və ya çətin olmasına səbəb olub. Kredit ayrılması tənzimləyici arbitrajla deyil, bazar qüvvələri ilə idarə olunmalıdır.

Üçüncüsü, Federal Ehtiyat Sistemi idarə edə biləcəyi ən kiçik izə nail olmağa çalışmalıdır. Bu, iqtisadiyyatda kreditin təminatına təhrifləri məhdudlaşdırmaq deməkdir – məsələn, genişmiqyaslı aktiv alqıları vasitəsilə. Bu, həm də açıq şəkildə verilmiş qanuni mandatına sadiq qalmaq və onun hüdudlarından kənara çıxmamaq deməkdir. Məsələn, Federal Açıq Bazar Komitəsi (FOMC) bu yaxınlarda elan etdi ki, müddəti bitən agentlik ipoteka ilə təmin edilmiş qiymətli kağızlar Federal Ehtiyat Sisteminin portfelində xəzinə vekselləri ilə əvəz ediləcək. Həmçinin, Rəhbərlər Şurası Federal Ehtiyat Sisteminin iqlimlə bağlı təlimatını ləğv etmək üçün səs verdi. Konqres mandatlarına diqqət yetirmək Federal Ehtiyat Sisteminin etibarlı müstəqil təşkilat olaraq qalmasını təmin etmək üçün vacibdir. Federal Ehtiyat Sisteminin fəaliyyətini öz dar qanuni mandatına uyğunlaşdırmaq üçün hələ çox iş görülməlidir.

Dördüncüsü, şəffaflığın bir çox faydası var. Banklar iqtisadiyyatın ən çox tənzimlənən sektorlarından biridir və tənzimləyicilər öz hərəkətləri üçün ictimaiyyətə hesabat verməlidirlər. Şəffaflıq həm də praqmatikdir, çünki bu, bankların onlardan nə gözləniləcəyini başa düşməsi deməkdir. Şəffaflıq olmadan effektiv Konqres nəzarəti qeyri-mümkündür. Buna görə də, Rəhbərlər Şurasının bu yaxınlarda stress-test çərçivəsini ictimai rəy üçün açıq elan etmək lehinə səs verməsi məmnunluq doğurur.

Nəhayət, əksər işlərdə nəzərə alınmağa çalışılan bir prinsip açıq fikirli olmaqdır. Yaxşı yeni ideyalar istənilən istiqamətdən gələ bilər; tənzimləmə prosesi ictimaiyyətin fikir bildirməsinə zəmanət verir, lakin tənzimləyicilər fərqli dərəcədə dinləyirlər.

Balans Hesabatının Ölçüsü və Pul Siyasətinin İcraatı

Federal Ehtiyat Sisteminin balans hesabatının iki il yarım kiçilməsindən sonra Federal Açıq Bazar Komitəsi (FOMC) ehtiyat qalıqlarının kifayət qədər yüksək və ya bol olduğunu qiymətləndirərək, dekabrın 1-dən etibarən bu azalmaları dayandırmağa qərar verdi. Lakin ehtiyatların bol olub-olmadığını nə müəyyən edir? Qlobal Maliyyə Böhranından əvvəl ehtiyat səviyyələri daha aşağı, yəni qıt idi. Hətta bir neçə ay əvvəl ehtiyatlar daha yüksək, yəni bol idi. Empirik olaraq, pul bazarlarındakı hərəkətlərdən istifadə edərək şəraitin bir rejimdən digərinə nə vaxt keçdiyini qiymətləndirmək olar; lakin, bu, əsas prinsipləri nəzərə almır. Likvidlik tələbləri bankları yüksək keyfiyyətli likvid aktivlər, o cümlədən ehtiyatlar saxlamağa məcbur edir. Eyni zamanda, təkmilləşdirilmiş əlavə leveraj nisbəti (eSLR) və qlobal sistem əhəmiyyətli bank (GSAB) əlavə haqqı kimi kapital tələbləri bu aktivləri saxlamağa görə xərclər tətbiq edir. Bu banklar, onların bir çoxu ABŞ Xəzinədarlıq qiymətli kağızlarının əsas dilerləridir, yeni dövlət borcunu hərraclardan investorlara çatdırmağa çalışdıqları zaman ziddiyyətli stimullardan ibarət tənzimləyici qarmaqarışıqlıqla üzləşirlər. Nəzarət siyasəti də ehtiyatlara tələbatı artıra bilər.

Pul siyasətinin fiskal dominantlığı haqqında bu qədər danışılsa da, reallıq budur ki, balans hesabatının ölçüsü tənzimləyici dominantlığın nəticəsidir. Bank tənzimləmələri ehtiyatlara tələbatı artırır ki, bu da öz növbəsində azalmaları dayandırmağı və ya ehtiyatların idarə edilməsi məqsədilə qiymətli kağızlar almağı tələb edir. Bu hərəkətlər maliyyə şəraitinə təsir göstərə bilər və pul siyasəti məqsədləri ilə kəsişmələr yarada bilər. Federal Ehtiyat Sistemi artıq ehtiyat səviyyələri kimi pul aqreqatlarını hədəfləmir, lakin bu o demək deyil ki, biz onlar haqqında düşünməməliyik.

Federal Ehtiyat Sisteminin geniş balans hesabatının bir nəticəsi bank sektoruna əhəmiyyətli faiz ödənişləridir. Bu, bankların gəlirləri üçün onları birbaşa Xəzinədarlıq qiymətli kağızları saxlamalarından, yəni qıt ehtiyatlar rejimində baş verəcək vəziyyətdən az fərqlənir. Əslində, yuxarıya doğru meylli gəlirlilik əyrisi bankların ehtiyatlardan daha çox Xəzinədarlıq qiymətli kağızları saxlamaqdan daha çox qazanc əldə edəcəyini göstərir. Buna baxmayaraq, görünüş fərqlidir. Ehtiyat qalıqlarına böyük faiz ödənişləri (IORB) Federal Ehtiyat Sisteminin bank sistemini milyardlarla dollarla ədalətsiz şəkildə subsidiyalaşdırdığı təəssüratını yarada bilər, hətta bu belə olmasa da. Bu qavrayışlar Federal Ehtiyat Sisteminin etibarlılığına və beləliklə də effektivliyinə təsir göstərə bilər. İndiyədək Senat bir neçə dəfə Federal Ehtiyat Sisteminin federal fond dərəcəsini idarə etmək üçün zəruri bir alət olmasına baxmayaraq, IORB ödəmək üçün qanuni səlahiyyətindən məhrum edilməli olub-olmaması ilə bağlı müzakirələr aparıb.

Maliyyə siyasətinin ən yaxşı necə tətbiq olunması ilə bağlı davam edən mübahisələri tənzimləyici çərçivə həll edilməzdən əvvəl həll etməyə çalışmaq, məqsədəuyğun görünmür. Tənzimləyici dominantlıq səbəbindən bank tənzimləmələri balans hesabatının düzgün ölçüsünü və IORB-nin rolunu müəyyən edəcək. Yeni ideyalara, o cümlədən Federal Ehtiyat Sisteminin balans hesabatı ilə bağlı ideyalara açıq olmaq lazımdır. Məsələn, Federal Ehtiyat Sistemi banklara faiz ödəyir, lakin Xəzinə Baş Hesabına (TGA) ödəmir. Federal Ehtiyat Sistemi Xəzinədarlıq idarəsinə də faiz, yaxud oxşar kompensasiya ödəməlidirmi? Bir mənada, bu, konsolidasiya edilmiş hökumət balans hesabatında heç bir fərq yaratmır; Federal Ehtiyat Sisteminin xalis mənfəətini azaltmaq, Xəzinədarlığa köçürmələri də azaldır. Lakin bəzən Açıq Bazar Əməliyyatları (SOMA) portfelindəki zərərləri əks etdirən təxirə salınmış aktiv mövqeyi ilə TGA-ya faiz ödəmək, zamanla köçürmələri hamarlaşdıraraq fiskal borclanmanın dəyişkənliyini azalda bilər. Bundan əlavə, Xəzinədarlığa olan öhdəlikləri birbaşa sıfır faizli depozitlər şəklində saxlamaq əvəzinə, Federal Ehtiyat Sisteminin TGA-ya qarşı Xəzinə vekselləri və ya repolar kimi qısamüddətli aktivlər saxlaması daha məqsədəuyğun olmazmı? Hazırda, yeni Xəzinədarlıq qiymətli kağızlarının hesablaşdığı günlər tez-tez ehtiyat tədarükündə kəskin və müvəqqəti azalmalara səbəb olur. Lakin Federal Ehtiyat Sistemi açıq bazar əməliyyatları vasitəsilə balans hesabatını çevik şəkildə tənzimləyərək bu hesablaşmaları sterilləşdirə bilər. Bazar fəaliyyətini yaxşılaşdırmaq üçün bütün yollar nəzərdən keçirilməlidir, xüsusilə də dəyişkənlik müntəzəm və proqnozlaşdırıla bilən dövlət borcunun hesablaşma tarixlərindən yarandıqda.

Leveraj Nisbətlərinin Yenidən Qiymətləndirilməsi və Bazara Təsiri

Leveraj nisbətlərinə gəlincə, Rəhbərlər Şurasının bu mövzu ilə bağlı təklifinin faydası görünür, çünki leveraj nisbəti bankların balans hesabatlarını adi qaydada idarə etmələrində bağlayıcı məhdudiyyət olmamalı, əsassız olaraq daha yüksək riskli davranışları stimullaşdırmamalıdır. Lakin, leveraj nisbətləri vasitəsilə Xəzinədarlıq qiymətli kağızlarını və ehtiyatları saxlamağa görə cərimə tətbiq etmək, banklardan potensial axınları qarşılamaq üçün bu alətləri yüksək keyfiyyətli likvid aktivlər kimi saxlamağı tələb etməklə ziddiyyət təşkil edir.

Bundan əlavə, banklar tez-tez aşağı gəlirli, aşağı riskli, yüksək həcmli fəaliyyət olan Xəzinədarlıq və repo ticarət kitablarını dəstəkləmək üçün əhəmiyyətli kapital saxlamağa məcbur edilərlərsə, Xəzinədarlıq bazarının diler vasitəçiliyi əziyyət çəkə bilər. Bu, digər tərəfdən ekzotik görünən məsələ Xəzinədarlıq bazarının fəaliyyəti və pul siyasətinin həyata keçirilməsi üçün əhəmiyyətli nəticələr verə bilər. Bu qiymətli kağızları leveraj nisbətindən çıxarmaq, təklif olunan qaydada alternativ olaraq təklif edildiyi kimi, likvidliyin çatışmaz olduğu stressli epizodlarda Xəzinədarlıq bazarını qorumağa kömək edəcəkdir. Həddindən artıq dəyişkənliyi müşayiət edən artan qeyri-müəyyənliyə görə, siyasətçilər disfunksiyaya həddən artıq reaksiya verdikdə "həddən artıq" hərəkət etməyə meyllidirlər. Xəzinədarlıq bazarının disfunksiyası baş verdikdən sonra ona reaksiya verməyə məcbur qalmaq əvəzinə, bu potensial disfunksiyanın qarşısını almaq üçün həmin aktivləri indidən istisna etmək kiçik bir qiymətdir.

Xəzinədarlıq bazarının disfunksiyasının əvvəldən qarşısını almaq, Federal Ehtiyat Sisteminin izini məhdudlaşdırmağın ən yaxşı yolu ola bilər. Üstəlik, bu relyefi hadisədən sonra deyil, əvvəldən təmin etmək Federal Ehtiyat Sisteminin zəif investisiya qərarlarına görə müəyyən qurumları xilas etdiyi kimi xoşagəlməz qavrayışlara səbəb ola bilər. Yeni ideyalara açıq olmasına baxmayaraq, bu fikir yeni deyil. Bank tənzimləyiciləri COVID-19 pandemiyası zamanı və sonrasında bank depozitlərinin artmasına cavab olaraq Xəzinədarlıq qiymətli kağızlarını və ehtiyatları leveraj nisbətinin məxrəcindən çıxarmışdılar. Bu müdaxilədən yeganə müşahidə edilən mənfi cəhət onların yenidən məxrəcə daxil edilməsinə keçid zamanı meydana gəldi. Banklar leveraj nisbətlərinə qarşı təzyiqdən qaçmaq üçün depozitləri rədd etdilər ki, bu da pul bazarı fondlarına pul axınına və gecəlik revers repo mexanizminin həddən artıq istifadəsinə səbəb oldu, öz növbəsində kəmiyyət sıxlaşmasının bir neçə il ərzində ehtiyatları azaltma dərəcəsini məhdudlaşdırdı. Bank və əmanətçi davranışı yersiz şəkildə təhrif olundu: 2022 və 2023-cü illərdə faiz dərəcələri artdıqca, bəzi banklar kursu dəyişdirməli və depozitlər uğrunda rəqabət aparmalı oldular ki, bu da əks halda nisbətən sabit olması lazım olan bank davranışlarını zərbələrə məruz qoydu. Bəzi leveraj nisbətlərinin məxrəcindən artıq müəyyən alətlər, məsələn, əməliyyat depozitlərini dəstəkləyən qəyyumluq bankı ehtiyatları xaric edilmişdir və bunun dağıdıcı olduğuna dair heç bir dəlil yoxdur.

Gələcəyə Baxış: Daha Kiçik Federal Ehtiyat Sistemi

Hazırda bank tənzimləyicisi olmaq həyəcanverici bir dövrdür. Dəyişikliklərin hələ başlanğıc mərhələsindəyik. Sistemdəki bank ehtiyatlarının düzgün səviyyəsi nəticə etibarilə tənzimləyici mühitin funksiyasıdır. Tənzimləmələri düzgün ölçüdə qurduqca, ümid edilir ki, bu, balans hesabatının ölçüsünü daha da azaltmağa imkan verəcək və tənzimləyici dominantlığın təsirini zəiflədəcək. Yaranan fond bazarı siqnəlləri nəzərə alınaraq, Federal Açıq Bazar Komitəsinin (FOMC) oktyabr iclasında Federal Ehtiyat Sisteminin balans hesabatının azaldılmasının dərhal dayandırılmasını, dekabrın 1-ni gözləmədən dəstəklənmişdir, baxmayaraq ki, oktyabrın 29-u ilə dekabrın 1-i arasındakı fərq çox böyük deyil.

Həqiqətən də, bank tənzimləmələrini geri çəkdikcə, optimal ehtiyat səviyyəsinin indiki səviyyədən, ən azı Ümumi Daxili Məhsula (ÜDM) və ya bank sisteminin ölçüsünə nisbətən, aşağı düşə biləcəyi gözlənilir. Gələcəkdə balans hesabatını kiçiltməyə davam etmək münasib ola bilər; bu gün azaldılmanı dayandırmaq onun həmişəlik dayandırılması demək deyil. Bu, həm də ehtiyatlara ödənilən faiz ödənişlərini azaltmağa imkan verəcək. Əgər tənzimləmələri kifayət qədər ləğv etsək, Federal Ehtiyat Sisteminin bank tənzimləmələri, aktiv alqıları və kredit ayrılması qərarları vasitəsilə qalibləri və uduzanları seçdiyi qavrayışlarını məhdudlaşdıra bilərik. Lakin balans hesabatında daha çox azalma etməzdən əvvəl, ilk növbədə bank tənzimləmələrini düzgün qurmalı və bank balans hesabatlarının daha kiçik bir Federal Ehtiyat Sistemi izi olan bir mühit üçün kifayət qədər çevik olmasını təmin etməliyik.

24 saat